‍文 | 投行圈子

最近港 GU 有一家公司让市集透彻雀跃了。

迅策科技，这家被市集冠以" Token 第一股"名号的公司，近期 GU 价扶摇直上，市值一度冲突 1100 亿港元，上市不及四个月 GU 价较刊行价累计涨幅高达 500%。

来源：同花顺

到底发生了什么？

一个 Token 引爆的千亿听说

这轮爆发的径直导火索，是 DeepSeek V4 的开源。

当 DeepSeek 文书全系列模子 V4 版块持重上线并同步开源，AI 行使场景短暂被全面激活。从消费级行使到底层的行业治理决议，Token 调用需求像开了闸的大水相同流泻而出。

来源：公开查询汇总

迅策科技适值站在了这个风口上。

4 月以来，迅策 Token 调用相关的年度等闲性收入（ARR）季度环比暴涨 300%，Token 付费收入占比已冲突 5%，公司全年目的是把这个数字擢升到 20% 至 30%。

更值得存眷的是它的订价。在通用 Token 价钱多数被打压确当下，迅策的垂类 Token 调用价钱却达到了 10 到 100 好意思元 / 百万 Token，是 Anthropic 同类家具的十倍以上。

这种订价能力背后藏着什么奥妙？

客户昌盛为高回荡率的垂类 Token 支付溢价，因为迅策输出的专用 Token 概况大幅削减企业无效奢靡，在业务场景中的恶果擢升实打实看得见。

公司还刚刚联手深圳数据交往所签署了战术合营契约，在三大办法张开深度合营，为企业数智化转型、数据资产化与入表作事体系以及具身智能数据范例体系修复提供撑抓。

从南山起步，到千亿市值

迅策科技的故事要从 2016 年提及。那一年，刘呈喜在深圳南山持重创立了这家公司。实控东说念主刘呈喜行事极为低调，在公众视线中简直不出头，连招股书中王人莫得他的简历。他把公司的实践管制权交给了女儿刘志坚。

刘志坚本科毕业于清华大学电子科学与期间专科，后又拿下香港科技大学电机及电子工程硕士学位。

刘令郎毕业后他在苏格兰皇家银行从实习生一说念作念到董事，自后还担任过国开海外投资的施行董事。这么的阅历，让他在金融和期间的交叉点上有了自然的上风。

公司最先从资产管制行业切入，为金融机构提供及时数据分析治理决议。很快，这条赛说念上的累积让他们在 2024 年拿下了中国资产管制行业及时数据基础设施及分析市集第一的份额。

本钱市集的难得也随之而来。2017 年到 2023 年间，迅策完成了多轮融资，投资方气势可谓豪华：腾讯、改变工厂、高盛集团、大湾区基金、源峰投资、粤财创投、泰康保障集团、KKR、中金公司等知名机构悉数在列。IPO 前估值达到 62.2 亿元。

这就不得不说迅策科技 IPO 之路的纰谬。2024 年，公司两次向港交所递表王人腐化而归，直到第三次才终于在 2025 年 12 月成效登陆。

谁能念念到，只是百余天后，市值就从 156 亿最高飙升到 1100 亿？

股权投资东说念主赢麻了

有东说念主整夜暴富，有东说念主盆满钵满。十年 7 轮融资，累计募资超 20 亿元，估值从 2017 年的 2.26 亿飙至上市前 62.2 亿，涨幅超 27 倍。

要道节点：

数据来源：公开查询

腾讯是迅策的第一大机构鼓励，累计抓有（深圳腾讯和广西腾讯）7.55% 的股份。如今这笔投资的账面浮盈跨越 50 亿港元。

公开查询信息，2020 年，腾讯第一次通过产业加快器战役到迅策，那时迅策照旧一家为私募、信赖、券商提供智能交往管制决议的数据中台作事商。

简直下重注是在 2021 年的 C 轮融资，腾讯手脚聚拢领投方之一，径直下场站台。

鹅厂的投资逻辑，揣度下来主若是这两点：

第一是补 AI 生态的缺口。腾讯在 AI 界限的布局早已不是奥妙，2025 年混元大模子的进入就达到 180 亿元，2026 年还要翻倍。

大模子建好了，谁来给它们"喂饭"？迅策刚平正在数据精粹这条链上，作念的是把金融、制造等行业里杯盘狼藉的原始数据，真金不怕火成大模子能径直用的"熟料"。

腾讯投迅策，特殊于在我方的 AI 幅员里既补上了算力，又补上了场景数据的"真金不怕火油厂"。

第二层是锁定高价值场景。迅策的客户盘子消散了中国前十大资管机构，金融行业对数据的及时性和合规性条目极高，能在这个界限站稳脚跟，期间壁垒是实打实的。

腾讯云自身也在发力产业互联网，迅策的行业资源和委派老师，自然便是一块不错协同的拼图 -

此外，KKR 这类宇宙顶级 PE 机构，答复也达到 40 多亿。而那些在 A 轮就投进去的早期资金，账面答复更是跨越了 500 倍。

截图来源：同花顺

最让东说念主咋舌的，照旧创举东说念主刘呈喜父子。

罢休 2025 年末，刘呈喜；累计抓有迅策 23.45% 的股份，这些股票的账面价值跨越 270 亿港元。

但聪惠东说念主王人会问一个问题：这么的钞票成立在什么基础上？

筹备分析

行状俗例，写上市公司一定要分析下筹备和财务气象。

数据来源：同花顺

迅策科技交出了上市后的第一份年报。2025 年营业收入 12.85 亿元，较上年翻倍增长 103.3%。这个数字自己就很拉风。

值得看守的是增长的节律，上半年只孝顺了 1.98 亿元，米兰app官网下半年径直飙到了 10.87 亿元，环比增速高达 449%。

这完全不是多签了几个客户就能解释的。这背后是总共这个词 AI 行使层的大范围落地带来的需求井喷。

从客户的维度拆解的话，公司的客户数目其实相识在 230 家附近，但单个客户的平均收入从 2024 年的 272 万元径直翻倍到 559 万元。

这意味着增长的驱能源不是靠拉东说念主头，而是每一个存量客户购买了更多的作事。

来源：同花顺 iFinD

盈利端有点真谛。如果看净利润，公司 2025 年依然亏本 1.3 亿元。但剔除约 7480 万元的上市开支后，经诊疗净亏本只消 5485 万元，同比大幅收窄 33.41%。

更广泛的是，2025 年上半年经诊疗净亏本 1.05 亿元，到了下半年也曾转正，实现了 5013 万元的经诊疗净利润。亏本收窄的速率在加快，交易格局的可盈利性正被缓缓考据。

自然也有一些需要钟情的处所。

详尽毛利率从上年度的 76.68% 下滑到了 61.66%。公司解释原因是家具收入结构变化和客户行业拓展的阶段性影响。应收账款平均盘活天数依然高达 131 天，金融资产减值损失净额也从 1805 万元飙涨到 1.61 亿元。

市集赐与了这家公司很高的估值，其中一个逻辑是高毛利率，未来是否不错保管相对较高的毛利率，值得存眷。

交易格局理解

当今的迅策，也曾不是一祖传统意旨上的数据作事公司了。

公司在交易格局上作念了一个要道的诊疗，从原先的订阅制转向按 Token 奢靡付费与分红的新格局，构建了"收入 =Token 价钱 × 调用次数 × 模块行使数"的增长模子。

收益从固定收费变成了按量浮动付费，意味着客户用得越多，公司的收入增长就越快，造成了简直的利益绑定。

迅策的中枢能力在于数据"精粹"。它不是浅易地卖一些规范化数据，而是把金融、电信、机器东说念主等行业里芜乱的原始数据，真金不怕火成大模子不错径直使用的垂类 Token。

底层是及时数据基础设施，表层通过 RAG、行业学问图谱与 Agent 智能编排，每一步王人在最大行为地压缩无效 Token 的奢靡。

不错说，迅策在作念的是一件从"卖基础设施"到"卖高价值数据燃料"的事。

背后的行业趋势也很明晰。自 2024 年头至 2025 年底，中国日均 Token 调用量两年暴增了跨越 1000 倍，2026 年开年以来，更是井喷式暴增。

宇宙大数据市集也在快速增长，瞻望 2026 年将达到 3250 亿好意思元，到 2031 年将跨越 5160 亿好意思元。

企业也曾不再满足于过后的报表分析，而是伏击需要在业务发生确当下作念出精确决策。这种"即时性"需求的爆发，恰是迅策这类公司的底层增长逻辑。

华泰证券的不雅点可能（说的是可能）波及了问题的中枢：AI 时期已造成"算力—模子—场景"三层 Token 涨价体系，此前市集主要交往算力与模子要领，而场景 Token 手脚 AI 行使价值回荡的中枢载体，其价值重估窗口也曾持重开启。

狂欢后的未来预期

1100 亿市值，这个数字如实令东说念主遁藏，更让他的股权投资东说念主王人取得了超预期的答复。

互联网泡沫时期，太多公司披着" .com "的外套享受了夸张的估值，自后潮流退去时才发现好多东说念主一直在裸泳。迅策科技今天的气象，的确让东说念主产生了一些雷同的联念念。

但仔细拆解的话，二者之间又有本色不同，迅策切切实实地站在了一个巨大产业趋势的起头上，何况在细分赛说念上有着难以复制的先发上风。

投资者追捧迅策，本色上是在押注一个中枢逻辑：数据便是 AI 时期的石油，而精粹后的高质地垂类 Token 便是最值钱的燃料。

但这个逻辑的完毕，需要迅策作念出三个解释。

第一，场景 Token 的订价权能否抓续？高订价能否保管住，取决于场景门槛是否实足高、数据稀缺性是否实足强。

现时垂类 Token 的调用价钱在通用模子抓续降价的布景下还能稳居高位，证实市集对这条赛说念的订价逻辑也曾启动孤立演变。

第二，盈利拐点是否简直到来？2025 年下半年的经诊疗净利润转恰是一个好的信号，但抓续的盈利需要公司进一步限制研发用度和销售成本。

公司筹备性净现款流出自然在大幅收窄，但仍未转正。现款流管制的改善也还需要时辰。

第三，Token 收费的占比能否依期擢升？公司现时的 Token 付费收入占比刚刚冲突 5%，2026 年全年的目的是擢升到 20% 到 30%。

这个目的能否达成，决定了市集赐与高估值的逻辑是否竖立。如果下半年增速放缓，市集热诚的回转可能会相配剧烈。

迅策科技的得益单里，既有营收翻倍、下半年扭亏、单价逆市暴涨的高光，也有毛利率下滑、应收压力加大、抓续亏本的财务压力。

它是数据因素市集化波浪中的受益者，但离简直的价值开释还有很长一段路。

Token 的狂欢还在不息。

聪惠的投资者，不会只听故事，他们更介怀的是，这个"精粹厂"临了到底能产出几许真金白银。

本文援用的数据、信息主要来源于以下公开渠说念：

1.   迅策科技（03317.HK）2025 年度功绩公告

2.   财联社、证券时报、不雅点网、滂湃新闻、东方钞票网、巨潮资讯网等公开媒体报说念

3.   华泰证券相关计较论说不雅点

4. MarketsandMarkets、QYResearch 等行业计较机构数据

5.   深圳数据交往所战术合营契约公告米兰

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